martes, 4 de febrero de 2014

ENTENDIENDO LAS CALIFICACIONES DE RIESGOS CREDITICIOS: GANADORES Y PERDEDORES 

Las agencias calificadoras de riesgos se han convertido en casas poderosamente influyentes en los últimos cinco años. La contracción del crédito en gran medida incrementó la atención hacia los grandes nombres  de estas agencias ( Standard and Poors,  Moody’s  y  Fitch) y desde 2009 cada vez que la deuda soberana de un país ha sido bajada en su calificación, se ha dado una severa tendencia a la baja en el mercado local.
En otras palabras las perspectivas de estas agencias calificadoras de créditos sobre la deuda soberana han llegado ser tan importante que sus puntos de vistas expresados han sido y todavía son capaces de manipular la presión de compra/venta tanto para los índices de acciones y mercados de bonos (el mercado CDS está también profundamente influenciado por las decisiones de los ratings crediticios).

Los políticos y los que hacen  política están ahora muy preocupados por las decisiones de estas agencias y tratan de contrarrestar cualquier noticia negativa que venga de ellos con discursos y programas ad-hoc  (por ejemplo, recuerde el discurso de Obama cuando S&P  rebajó la deuda soberana de Estados Unidos en 2011).

Los Diferentes Niveles  

Todos sabemos que la calificación triple A  es muy alta pero ¿Cuántos niveles de rankings hay? ¿Son las deudas soberanas con calificación triple A  los únicos que realmente valen la pena comprar? La siguiente tabla tratará de arrojar algo de luz sobre las cuestiones antes mencionadas mostrando todos los diferentes umbrales de las tres agencias calificadoras de riesgos más importantes.

S&P
Moody’s
Fitch
Nivel
Tipo de Inversión
AAA
Aaa
AAA
Primer Grado





GRADO DE INVERSION
AA+
AA
AA-
Aa1
Aa2
Aa3
AA+
AA
AA-

Alto Grado
A+
A
A-
A1
A2
A3
A+
A
A-

Superior a Grado medio
BBB+
BBB
BBB-
Baa1
Baa2
Baa3
BBB+
BBB
BBB-


Inferior a Grado Medio
BB+
BB
BB-
Ba1
Ba2
Ba3
BB+
BB
BB-

Especulativo






GRADO DE NO INVERSION
B+
B
B-
B1
B2
B3
B+
B
B-

Altamente Especulativo
CCC+
Caa1
CCC
Riesgo Significativo
CCC
Caa2

Inminente Incumplimiento
CCC-
CC
C
Caa3
Ca
C

Incumplimiento con bajas expectativas de recuperación
D

DDD
DD
D

Incumplimiento Total

Lo primero que se observa es que hay dos macroniveles “Grado de Inversión y Grado de No Inversión.” Usualmente, los grandes actores del  mercado no compran cualquier cosa  por debajo del umbral inferior al Grado Medio, porque el riesgo de incumplimiento aumenta exponencialmente cuando se mueve hacia abajo. Sin embargo, muchos gestores de cartera suelen invertir en Bonos calificados como B+/B1/B+ debido a su alta naturaleza especulativa.

De hecho, el bono con calificación más baja tendrá un mayor rendimiento asociado a dicho bono  Grecia por ejemplo el cual tiene una calificación B- con Standard & Poors  y  Caa3 con  Moody’s  es un país cuya situación financiera está experimentando notoriamente grandes problemas y su bono de gobierno a 10 años está ofreciendo una rentabilidad de 8%.

Por el contrario; Alemania cuya deuda está calificada como AAA por todas las agencias de calificación de riesgo crediticio su bono de gobierno a 10 años ofrece una rentabilidad de 1.80%  mientras que los bonos de gobierno de los Estados Unidos (AA+ de S&P y triple A de Fitchs y Moody’s) recompensa a los compradores del Bono del Tesoro a 10 años  con un rendimiento de 2.90%. La diferencia es notable y tiene sentido: Cuanto mayor es el riesgo de incumplimiento, mayor es el rendimiento que el mercado demandará por comprar títulos cercanos al default.

El siguiente cuadro presenta la solvencia de las más grandes economías subdivididas en tres macro áreas: Economías Globales  (Australia, Estados Unidos y Japón),  Europa  (Alemania, Reino Unido, Francia, Italia, España)  y Economías Emergentes ( China, Rusia, Brazil e India).


S&P
Moody’s
Fitch

AUSTRALIA
AAA
AAA
AAA

Economías Globales
ESTADOS UNIDOS
AAA
AA1
AA+
JAPON
AA-
AA3
A+

ALEMANIA
REINO UNIDO
AAA
AAA
AAA
AA1
AAA
AA+


Europa
FRANCIA
ITALIA
ESPAÑA
AA
BBB
BBB-
AA1
BAA2
BAA3
AA+
BBB+
BBB

CHINA
AA-
AA3
A+

Economías Emergentes
RUSIA
BBB
BAA1
BBB
BRAZIL
BBB
BAA2
BBB
INDIA
BBB-
BAA3
BBB-

Es bastante claro que Alemania, Australia, EE.UU, Reino Unido, Francia, Japón, China son los países mejor calificados. Alemania y Australia son los más fuertes pero también Estados Unidos y el Reino Unido muestran una capacidad crediticia más solida de acuerdo con las tres agencias más grandes. Por otra parte, cabe destacar que países  como Rusia y Brazil están calificados muy altos como Italia por todas las compañías de créditos y estos países emergentes gozan de un mayor rango que la deuda soberana de España, el cual es considerado tan estable como el de la India.

Fuente: Trader Planet